在三伏天的酷热中，7月30日的泉果无限对话现场，大家却在讨论市场带来的阵阵凉意。这次到访的是摩根士丹利中国首席经济学家邢自强。他提到，过去两次来到泉果时正值中国经济激烈辩论期，如今市场信心有所提升，但近一个半月的波动让许多人开始怀疑此前的逻辑是否依然成立。
邢自强认为基本面和政策面没有发生根本性变化，真正变化的是市场资金结构、商业回报预期以及投资者对AI的看法。AI投资正在经历一次中场休息，上半场主要关注为AI提供算力的“卖铲人”，下半场则需要投向更完整的AI生态链。
一年前人们觉得宏观因素如利率、通胀、油价等不会影响AI投资，但现在情况发生了变化。首先，AI已成为基金经理的主流共识，仓位高度集中于半导体等相关板块。其次，大量杠杆资金涌入，如韩国市场出现多只杠杆型ETF，这通常是赛道型牛市进入后半段的特征。最后，建设AI算力中心需要巨额融资，美国互联网大厂今年计划投入8000多亿美元，明年可能达到1.2-1.3万亿美元。这些因素使得AI成为流动性市场上最主要的“抽水”因素之一。
另一个变化来自AI自身的商业化进度。今年AI进入以“智能体”为代表的2.0阶段，但应用一段时间后，一些企业发现AI准确率仍难以令人完全放心，导致两套成本同时存在：既花费了Token成本，又无法减员增效。去年年底市场流行“Token maxing”，但到了今年5月以后，越来越多企业开始限制员工使用Token的成本，并按任务难度匹配不同价位的模型。因此，在实际应用端，商业化落地能否收回成本变得尤为重要。
