[快讯]高盛这份长鑫研报该信哪一半 乐观与清醒并存

8月24日，高盛首次覆盖长鑫科技，给出了129元的目标价，较上周五收盘价有122%的上涨空间。然而，市场反应却相当微妙——当天长鑫科技收报56.60元，下跌1.40元，跌幅2.41%。

高盛的核心逻辑是基于2027年24倍的预期市盈率和到2028年每股收益77%的平均增速，驱动力来自人工智能支出和客户多元化。预计长鑫月产能将从2026年的27万片提升至2028年的44.7万片，2030年达到66.5万片。支撑这一扩张的是持续高额的资本开支，高盛估算2026到2030年长鑫年均资本开支将达840亿元人民币。利润层面，高盛预计长鑫毛利率将从2025年的41%攀升到2030年的82%。产品结构上，HBM收入占比将从2026年的2%升至2030年的27%。

然而，高盛在同一份报告中还提到，到2028年，长鑫的产能只能满足中国约50%的DRAM需求和40%的HBM需求。这意味着尽管投入巨大，但市场需求仍然超过长鑫的扩产速度。AI数据中心投资带来的存储需求激增是长鑫业绩增长的根本背景，但供给缺口依然存在。此外，海外巨头在技术上领先两到三代，使得长鑫在高端产品如HBM上的竞争面临挑战。

技术差距意味着同样的晶圆，海外厂商能切出更多、性能更好的芯片，并在高附加值产品上占据定价权。不过，回顾中国在面板、锂电池及电动车等产业的发展，真正推动供应链崛起的往往是内需市场的规模和本土下游品牌的市占率。如果华为、小米等品牌持续提高国产DRAM采用比例，长鑫有望依靠本土客户扩大出货。

截至8月24日收盘，长鑫科技市值约3.79万亿元，动态市盈率约38倍。高盛给出的129元目标价对应2027年约24倍市盈率，而市场交易价格对应的2027年预期市盈率仅10倍出头。看多者认为长鑫的快速增长和市场份额提升使其估值合理，而看空者则质疑其乐观假设和实际技术差距。

高盛选择在这个时间点发布这份报告也值得思考。长鑫科技7月27日登陆科创板，发行价8.66元，上市首日开盘49.5元，市值超3万亿。8月17日股价创下61.8元的历史新高，市值一度突破4万亿元。8月24日，股价已回落至56.60元。高盛的报告提供了两组信息：一组是乐观的，另一组是清醒的。这两组信息都是真实的，也都不矛盾。